Акции Circle взмыли почти на 200 % в первый день торгов и переопределили понятие «крипто-премии» на Уолл-стрит

Дебют тикера CRCL на Нью-Йоркской бирже превратился в редкий спектакль, когда зрители-инвесторы аплодировали стоя ещё до финальных гонгов. Стартовав по $31, котировка менее чем за четыре часа сорвала психологический барьер $90 и закрылась на отметке $92,80 — плюс 199 % к цене IPO. Объём торгов превысил 48 млн акций, что эквивалентно 150 % свободного float: бумаги переходили из рук в руки быстрее, чем алгоритмы успевали пересчитать маржу. Такого натиска рынок не видел со времён «первого дня» Snowflake, когда венчурные фонды буквально штурмом брали стакан.

Фундамент под эйфорией — уникальная бизнес-модель Circle. Половина выручки компании поступает не от комиссий, а от процентного дохода с $53,3 млрд резервов USDC, размещённых главным образом в краткосрочных казначейских векселях через доверительное управление BlackRock. Фактически CRCL — это франкенштейн из банковского облигационного портфеля и высокорискового финтех-ростка. Каждый шаг ФРС по процентной ставке мгновенно отражается на денежном потоке эмитента, превращая акции в своеобразную «производную» от кривой доходности Treasuries. Инвесторам, ищущим хедж на длительный период ставок «выше нормы», такой актив показался манной небесной.

Не последнюю роль сыграла и редкая прозрачность. В проспекте S-1 компания впервые вскрыла кухню стейблкоина: детальный состав резервов, алгоритм ежечасного расчёта цены выкупа, стресс-тесты ликвидности и процедуры комплаенса — объём раскрытий сопоставим с требованиями к системно значимым банкам. Именно эти цифры убедили институционалов, что USDC может пережить любой «банковский» шок, вроде краха Silicon Valley Bank, вышедшего боком Circle в марте 2023-го. Тогда компания на трое суток потеряла паритет, но быстро вернула его, показав, что способна поглощать турбулентность.

С другой стороны, скептики указывают на зоны риска. Чистая прибыль в 2024-м упала до $156 млн против $268 млн годом ранее. Руководство объясняет сокращение марж и те, и рост инвестиционных трат на глобальную экспансию: Circle открыла офисы в Париже, Сингапуре и Абу-Даби, где активно внедряет USDC в трансграничные расчёты. Есть и экзистенциальная угроза — грядущий закон о стейблкоинах может обязать компании держать 100 % резервов в ЦК США, что снизит доходность и, возможно, заставит пересмотреть дивидендную политику. Однако большинство аналитиков видит здесь скорее «налог на зрелость», чем смертельный удар: в случае банковского надзора Circle получит прямой доступ к платежной системе FedNow и, как минимум, компенсацию в виде более дешёвого фондирования.

Эффект домино от IPO уже проявился. Рыночная капитализация Tether, главного конкурента, за сутки сократилась на $4,3 млрд — инвесторы опасаются, что приток институционалов в CRCL приведёт к перетоку ликвидности из USDT в USDC. Тем временем брокеры обновили модели: Goldman Sachs повысил целевую цену до $110, а Morgan Stanley — до $125, указывая, что при сохранении ставок выше 4,5 % дивдоходность CRCL способна достигнуть 4 % уже в 2026-м. Главный вопрос теперь — сможет ли компания удержать паритет «рост против стабильности» и не растерять аравийских партнёров, для которых доступ к долларовой ликвидности важнее спекулятивной прибыли.